La Superintendencia de Pensiones advirtió a las AFP en 2024 y 2025 por su exposición a derivados, y el Banco Central lo hizo en 2025. El límite obligatorio llegó recién en abril de 2026.
El riesgo que hundió al Fondo E de las AFP fue advertido al menos desde 2024, pero el primer límite obligatorio a la exposición en derivados se fijó recién en abril de 2026, ya bajo el gobierno del Presidente José Antonio Kast. El superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, reconoció que el organismo ya había advertido este riesgo a las AFP en 2024 y que en enero de 2025 exigió a sus directorios modificar sus políticas de inversión.
¿Qué pasó con el Fondo E?
El Fondo E, considerado el más conservador del sistema, acumuló una caída real de 10,39% entre enero y septiembre de 2026, según la Superintendencia de Pensiones. Las inversiones de las AFP en derivados ligados a las tasas de interés de Estados Unidos registraron una valoración negativa de US$7.700 millones a septiembre.
¿Quién advirtió el riesgo y cuándo?
| Fecha | Hito |
|---|---|
| 2024 | La Superintendencia de Pensiones advierte a las AFP sobre el riesgo de los derivados |
| Enero 2025 | La Superintendencia exige a los directorios modificar sus políticas de inversión |
| Julio 2025 | El Presidente Gabriel Boric ratifica a Osvaldo Macías como superintendente por tres años más |
| Noviembre 2025 | El Banco Central advierte sobre la mayor exposición de los fondos a derivados en dólares |
| 16 de marzo de 2026 | El Gobierno de Kast pide la renuncia a Macías; asume Joaquín Cortez |
| Abril de 2026 | La Superintendencia fija límites máximos a la exposición en derivados |
| 4 de noviembre de 2026 | Entran en vigor los nuevos límites |
El Banco Central advirtió en noviembre de 2025 que los fondos de pensiones habían alargado la duración de sus carteras con derivados de tasas en dólares, lo que aumentaba su exposición a un alza de las tasas de largo plazo. En total, el Banco Central y la Superintendencia hicieron cuatro advertencias a las AFP.
¿Quién estaba a cargo de la Superintendencia?
Osvaldo Macías encabezó la Superintendencia de Pensiones durante casi una década. Fue nombrado por la Presidenta Michelle Bachelet a través del Sistema de Alta Dirección Pública, renovado en 2019 y luego por el gobierno de Boric, con un período que se extendía hasta junio de 2025. En julio de 2025, Boric lo nombró nuevamente por tres años, tras un nuevo concurso de Alta Dirección Pública.
El actual Gobierno puso término a su gestión: Macías presentó su renuncia no voluntaria a contar del 16 de marzo de 2026, y Joaquín Cortez asumió en su reemplazo.
Lee también: Fondo E cae 10,39%: lo que dice el regulador antes de cambiarte de fondo
¿Por qué no se fijaron límites antes?
Las advertencias de 2024 y 2025 no se tradujeron en topes obligatorios. Según la economista Soledad Hormazábal, la medida más concreta llegó recién en abril de 2026, con el nuevo gobierno, cuando el regulador modificó el Régimen de Inversión y estableció límites a la exposición máxima a derivados. El nuevo régimen fijó un tope de 3% del valor del fondo para los Fondos A y B, y de 2,5% para el Fondo C.
Macías defiende su gestión. El exsuperintendente sostuvo que el organismo advirtió formal y reiteradamente a los directorios y gerencias de las AFP, pero que estas se negaron a frenar las operaciones argumentando que tenían una “estrategia ganadora”.
¿Qué dice el Gobierno?
El Gobierno sostiene que su intervención evitó un daño mayor. El ministro de Hacienda, Jorge Quiroz, afirmó que poco después de asumir en marzo, el superintendente Cortez restringió este tipo de inversiones, frenó su crecimiento y ordenó reducirlas: “esto se reguló, se limitó, se cortó la curva de crecimiento”, dijo.
El biministro de Economía y Minería, Daniel Mas, vinculó la caída con decisiones del gobierno anterior que fueron corregidas al inicio de esta administración, y advirtió que de lo contrario el efecto podría haber sido mucho peor.
¿Qué responden el exPresidente Boric y las AFP?
El expresidente Boric respondió que culpar a otros no soluciona nada, evade responsabilidades y erosiona la confianza. La Asociación de AFP, en tanto, sostiene que la caída se concentró en septiembre y que no se trató de una apuesta, sino de una estrategia de largo plazo.
¿Qué viene ahora?
La Superintendencia de Pensiones inició un procedimiento sancionatorio contra las siete AFP por las decisiones de inversión que provocaron las caídas de los Fondos D y E, y el ministro del Trabajo, Tomás Rau, le pidió entregar en cinco días hábiles los antecedentes del caso y las medidas en evaluación. La Comisión de Economía de la Cámara, además, acordó por unanimidad citar a autoridades de Pensiones, Hacienda y la Comisión para el Mercado Financiero. Los nuevos límites a los derivados entran en vigor el 4 de noviembre.
